信达证券：给予芯原股份评级

信达证券股份有限公司莫文宇近期对芯原股份进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，AI时代乘风而上》，本报告对芯原股份给出评级，当前股价为94.4元。

芯原股份(688521)

事件： 公司发布2022 年年报，全年实现营业收入 26.79 亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 455.31%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比增长 128.38%。

点评：

IP 授权使用+量产业务拉动业绩高增长。 分业务来看， 2022 年公司 IP授权使用/特许权/芯片设计/量产业务分别同比增长 28.8%/12.5%/4.5%/36.4%。其中 IP 授权使用业务收入 7.85 亿元， 占比达 29.3%，增长主要受益于平均单次 IP 授权收入同比增长 54.55%， 全年 GPU、NPU、 VPU 三类 IP 合计占比约 65%；量产业务收入 12.07 亿元，占比达 45.1%，目前量产出货芯片数量 118 款、待量产 39 个项目，且全年量产业务订单出货比约 1.15 倍。

AI 多场景应用提升算力需求， IP 业务或持续受益。 当前 AI 技术阶跃式进步，大模型+多模态时代的应用场景不断拓宽，对 AI 算力芯片的需求随之增长。公司 NPU IP 已被 60 家客户用于其 110 余款 AI 芯片中，还推出了一系列 AI-ISP、 AI-GPU 等 IP 子系统。我们认为公司作为国内AI 芯片领先的 IP 供应商，凭借丰富的处理器 IP 资源和持续创新，有望充分受益 AI 时代带来的算力基础设施需求增长。

持续推进 Chiplet 产业化。 公司是中国大陆首批加入 UCIe 产业联盟的企业，且一直致力于 Chiplet 技术和生态发展的推进。 公司已推出了基于 Chiplet 架构所设计的 12nm SoC 版本的高端应用处理器平台，并已完成流片和验证。 受益于公司 IP 积累以及领先的芯片设计能力，有望加速 Chiplet 产业化，拓展平板电脑、数据中心和自动驾驶等领域业务。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.64、 2.69、 4.04 亿元，对应 PE 为 283.7、 173.2、 115.5 倍。公司属于 AI 算力芯片产业链上游企业，我们看好公司在 AI 大浪潮下的发展前景， 以及在 Chiplet 领域的布局。

风险因素： 技术授权风险；研发进度不及预期风险；宏观经济下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利5869万，根据现价换算的预测PE为780.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为100.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯原股份（688521）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标0.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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