信达证券：给予良品铺子买入评级

信达证券股份有限公司马铮近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《疫情业绩承压，pro店升级加速成长》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为35.23元。

良品铺子(603719)

事件：良品铺子发布2022年年报，2022年公司实现营业收入94.4亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长19.16%。其中22Q4实现营收24.37亿元，同比-11.56%；实现归母净利润4808.84万元，同比+242.65%。

点评：

22年受疫情影响和线上传统电商下滑，业绩承压。2022年公司电商/加盟门店/直营门店/团购分别实现营收46.98/25.72/15.56/4.93亿元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/53.49%，其中电商由于传统电商平台流量红利减少出现近年首次下滑；门店业务端，加盟门店2022年净开161家，加盟门店数量2022年底达到2228家，直营门店2022年净开91家，2022年底直营门店总数达到998家，疫情对于单店形成负面影响，尤其是Q4疫情反复，拉低单店水平。关店情况来看，2022年直营门店关店128家，加盟门店关店340家，关店率水平在10-15%间，相比往年略有上升，主要系疫情影响单店经营。团购业务持续深度覆盖客户，实现快速增长。

毛利率略微提升，费用率保持稳定。公司22年毛利率同比提升0.80pct至27.67%，线上和线下渠道毛利率均有所提升。22年销售费用率为18.6%，同比+0.66pct，主要系人员薪酬支出有所增加。管理费用率为5.08%，同比-0.04pct，整体管理费用率保持平稳，存货报损增加和其他费用管控加强相互抵减。22年实现扣非净利率2.21%，同比持平。

关注pro店升级及零食量贩业态布局进度。若pro店成功升级，或将有效提振良品单店店销，当前公司已经在省外逐步打造样板店，后续pro店发展值得期待。其次，零食量贩业态当前高景气度，良品在武汉推出零食顽家品牌，定位零食量贩，良品运营零食连锁经验丰富，赋能零食顽家，后续发展值得期待。

盈利预测与投资评级：疫情影响减弱下，良品今年单店有望逐步恢复，开店有望加速，我们预计pro店升级将进一步提升公司单店水平，良品在湖北、四川、湖南等区域经过多年深耕，具备较好的品牌认知基础，开店加速具备底层支撑。我们预计23-25年每股收益分别为1.04、1.26、1.46元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：零食量贩业态对于主业的冲击、pro店升级不成功、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为39.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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