信达证券：给予德赛西威评级

信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《营收规模突破百亿，引领舱驾智能化加速》，本报告对德赛西威给出评级，当前股价为112.21元。

德赛西威(002920)

事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营收149.3亿元，同比+56.1%；归母净利润11.84亿元，同比+42.1%，其中Q4实现营业收入48.2亿元，同比+47.6%；归母净利润4.92亿元，同比+43.9%，销售毛利率21.57%，同比-3.19pct；销售净利率10.8%，同比+0.33pct。

点评：

营收规模破百亿，Q4业绩高增长。公司全年实现营收149.3亿元，同比高增56.1%，归母净利润11.84亿元，同比+42.1%。分产品看，智能座舱和智能驾驶分别实现收入117.6/25.7亿元，同比+48.0/83.1%。其中22Q4公司实现营收48.2亿元，同比+47.6%，实现归母净利润4.92亿元，同比+43.9%。Q4公司毛利率21.57%，同比-3.19pct，环比-1.7pct；毛利率波动主要由于直接材料成本上升；净利率10.8%，同比+0.3pct，环比+6.2pct。费用率方面，公司22Q4销售费用率1.06%，同比-0.51pct，管理费用率2.60%，同比-0.30pct，研发费用率10.73%，同比-0.04pct。期间费用率整体稳步下降，研发费用率有所上升，主要由于研发人员人数与薪酬支出增加。

智能座舱业务稳步增长，国内领先优势稳固。公司智能座舱业务营收117.56亿元，同比增长47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct。公司第三代智能座舱系统实现规模化量产，22年新获比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，更高性能的第四代智能座舱产品已获新项目定点，第五代中央计算形态座舱系统已启动研发。我们认为，作为英伟达深度合作伙伴，公司有望在芯片优势基础上率先攻克中央计算产品，实现革命性技术跨越，预计新产品、新客户将助力公司智能座舱业务规模持续提升。

智能驾驶业务业绩高增，高级别产品规模化量产有望促盈利提升。22年公司智能驾驶业务营收25.7亿元，同比+83.1%，毛利率21.51%；网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器IPU04已于理想、小鹏等客户实现量产，并有大量在手订单待量产。公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，产品矩阵将覆盖更多算力区间，未来有望适配国内车市的中低至中高价位更广泛的车型。我们预计，域控制器、传感器、T-BOX等产品将有望持续推动公司智能驾驶业务规模快速增长，同时随着高级别域控产品规模化放量，公司智能驾驶业务盈利水平有望提升。

丰富业务矩阵，有望进一步提升ASP。2023年1月，公司已成功孵化量产车身控制器，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0平台进入研发阶段。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量。公司积极投入研发孵化新产品线，符合新能源车轻量化趋势，有助于赋能新能源汽车，进一步提高单车配套价值量。

新订单储备充足，海外业务持续突破。随着公司IPU04高算力域控产品量产，新订单获取速度进一步加快，22年公司新项目订单年化销售额突破200亿元，其中智能座舱突破百亿，智能驾驶订单接近80亿元，我们认为充足的新订单有望助力公司后续业绩增长。公司海外业务进展顺利，22年公司海外业务营收达11.1亿元，同比+42.0%，显示屏、液晶仪表等优势项目突破VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等客户，22年公司完成建设欧洲第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，收购ATC，为后续T-BOX+智能天线方案应用奠定技术基础，有望打开公司远期成长空间。

盈利预测：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.9亿元、21.6亿元和27.9亿元，对应EPS分别为2.7、3.9、5.0元，对应PE分别为42倍、29倍和23倍。

风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为53.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为149.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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